互盈策略华泰证券：重视优质银行股配置性机会

　　9月30日，华泰证券表示，考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。受资金偏好切换影响，7月中旬以来银行最大回撤约15%，部分优质银行25E股息率回到5%以上，随大盘上涨斜率放缓+经济数据基数扰动，Q4资金或有避险需求，叠加年底日历效应，银行短期胜率有望改善。中期维度，政策层面重视稳息差+预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力。关注险资（I9切换、新增保费驱动）+产业资本（尤其地方国资）+外资的增量配置盘。推荐优质区域行，及股息稳健的相关银行。

　　全文如下

　　华泰 | 重视优质银行配置性机会

　　核心观点

　　考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。受资金偏好切换影响，7月中旬以来银行最大回撤约15%，部分优质银行25E股息率回到5%以上，随大盘上涨斜率放缓+经济数据基数扰动，Q4资金或有避险需求，叠加年底日历效应，银行短期胜率有望改善。中期维度，政策层面重视稳息差+预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力。关注险资（I9切换、新增保费驱动）+产业资本（尤其地方国资）+外资的增量配置盘。推荐优质区域行，及股息稳健的相关银行。

　　当前观点：银行配置性价比有所提升

　　受市场风险偏好提升、资金风格切换影响，中信银行指数自7月高点最大回撤约15%，指数PBlf回落至0.62x，近5年分位数74%；共有37家A股银行跌破半年线、14家跌破年线，部分优质银行25E股息率升至5%以上（华泰预测，截至9/26），重新具备较高配置性价比。随大盘上行斜率放缓，叠加近期经济指标仍待修复，四季度资金或有切换避险需求。结合日历效应：1）2011年以来银行指数在1月跑赢沪深300概率高达79%；2）11月-次年1月为银行中期分红高峰，资金或提前布局开门红与中期分红行情。风格均衡+红利配置影响下，我们认为Q4市场配置需求将有所恢复，银行股短期胜率有望改善。

　　业绩趋势：政策呵护下，核心业务盈利改善

　　今年监管在维持支持性货币政策基调同时，更注重维护银行合理息差空间，如3月底叫停消费贷无序低价竞争、5月非对称降息（LPR下行10bp，定期存款利率下行15-25bp），8月“换位定向降息”（财政出资补贴消费贷、经营贷利息，而非直接调降贷款利率）。息差降幅趋稳带动上市银行25H1利息净收入同比降幅收窄至-1.3%（vs24H1-3.4%），核心业务盈利改善。此外，地方化债+稳地产+反内卷等政策组合拳下，尾部极端风险已大幅缓释，有利于减轻银行不良资产压力，修复资产质量估值折价，也有利于银行股息持续性，对长线资金仍有较强吸引力。

　　资金展望：三类资金有望成为增量配置盘

　　险资、产业资本、外资或为未来重要的增量配置盘。1）险资：监管多措并举推动中长期资金入市，险资为权益市场未来重要增量，后续需关注26年初保险公司全部实施I9、新增OCI账户配置缺口+大型保险公司有望每年新增保费30%配置权益，预计盈利稳健、股息回报较高的银行为增持优选。2）产业资本：近期成都、南京银行获股东增持。银行股股息回报性价比较高且派息能力较为稳定，股价波动相对较小、且估值仍在1xpb以内，为国资优质投资标的，同时加强了区域协同。3）外资：人民币升值背景下，有望提升外资配置中国资产热情，银行是重点配置方向。

　　市场担忧：如何看待利率上行期银行业绩扰动？

　　面对利率上行，短期银行或可兑现浮盈缓冲非息压力，中长期有助于净利息收入改善。截至09/26，十年期国债收益率较Q2末上升23bp至1.88%，市场担忧银行非息收入波动。我们认为通过兑现浮盈等策略或有平抑利润波动空间，截至25H1，A股上市银行OCI累计浮盈占营收和净利润分别12%和32%。25H1银行营业收入70%为净利息收入，中长期看，若经济步入上行周期，利率中枢持续上行，将有助于提振息差并支撑扩表，对业绩带来正向贡献，复盘历次利率上行期，银行盈利指标往往同步改善。

　　风险提示：市场风格切换；非息收入扰动超预期。